現場直擊》冰島破產

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日期:2008/10/28

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成員:施宜君/郭嫣婷/黃泰維

[編輯] 現場直擊》冰島破產

節錄自商業周刊第1092期 2008-10-22 撰文者：郭奕伶、單小懿

何謂「國家破產」？

跟公司破產不同，國際社會目前對「國家破產」尚無明確的定義。一般來說，國家破產是指「國家償債能力」出了問題，最大原因是出現大量財政及

貿易赤字、外債，政府卻缺乏償還外債能力。舉例來說，1980年代，拉丁美洲向國際金融機構借了許多外債，金額從1975年的750億美元，飆升

到1983年的3,150億美元。石油危機後，歐美各國為抑制通膨而調升利率，頓時讓拉丁美洲國家無法支付利息。1982年，墨西哥財政部長首先宣布

無法繼續償債，引發國際恐慌，產生一連串的拉美國家破產。這段期間，拉丁美洲人均GDP平均每年負成長0.9%，被稱為「失落的10年」。那麼出

現什麼樣的指標可以說一個國家真正破產？台灣大學政治系教授朱雲漢認為，如果其他國家扣押該國在海外的資產，而債權銀行也進行求償，這個國

家的對外貿易與金融交易將會停止，那麼這個國家就真的破產了。 (文●蘇鵬元)

從漁夫翻身銀行家，再歸零──十月十七日，經過九千六百多公里的飛行，我們抵達冰島，地平線的盡頭是冰雪覆蓋的高山，地上還升起白煙裊裊的

地熱。兩週前，這個小島以「漁夫變銀行家」的金融神話聞名，如今，這個天堂國度破產，島內的子民，背負著與日俱增的外債、物價急遽攀升……。

我們走在全球最北的首都：雷克雅維克城，擁有水藍色眼珠的維京後裔們，外表看來平靜，心裡卻蘊藏著沉重的不安，就像地熱的巨大能量，即將迸發。

從天堂到地獄，竟是如此迅速……。

然而，十月七日，「冰島的銀行神話破滅了。」冰島總理哈德（Geir Haarde）宣布，國家瀕臨破產。至二○○七年底，前三大銀行（編按：

Kaupthing、Landsbankinn和Glitnir）的資產總額，竟是冰島國內生產毛額（GDP）的十倍。從二○○七年七月起，冰島股市也從九千點重挫，

垂直急墜到十月十六日的六百四十點。

冰島老太太亞西鐸（Asthitdur），是退休的生化學家，我忍不住問她：「你們不驚慌嗎？現在心情如何？」她微笑說著，她們在南非才聽到這

個消息，但是，「七○年代，我們也經歷過冰島克朗貶值五○％的金融危機、去年又發生地震、以前還有火山爆發。所以，我們該遇過的都遇過了，

我相信，一切都會度過的！」

一名房地產投資商人，Investum的執行長席格（Sigurdur Kiernan）。

我們問席格：過去這十天，你最困難的決定是什麼？

「如何處理我的存款，是我最困難的決定，」他思索了一下，緩緩說道。席格水藍色的眼睛藏不住心裡的憂鬱。

過去七年，他們躋身全球最富有人士的行列，成了千萬富翁，甚至億萬富翁。他們對前景一片樂觀，年賺千萬冰島克朗還不夠，他們還向銀行借出日圓、

歐元的低利貸款，實現夢想，買下高檔汽車、高科技3C產品，或投資股票、基金。不只如此，他們還每年到西班牙等全球景點度假。

然而，冰島前三大銀行宣布破產後，島上的人民個個都想捍衛自己的財富，包括席格。「我第一個想到的，就是趕快把原本兩百萬歐元的存款匯到盧森

堡的銀行帳戶。」他搖頭嘆道：「但是，我這筆錢現在卻不知流向。」

因為外債高築，信用破產，各國不但不接受冰島克朗，還凍結冰島銀行在海外的資產，因此，這個國家就像撞上冰山的鐵達尼號，正駛入一個悲慘的

惡性循環：海外資產無法變現→銀行資金告急→無法償付外債→貨幣貶值→外債金額攀升→通貨膨脹（因為冰島物資仰賴進口）→消費力減弱→私人投

資、國家建設停擺…。

去年以前，冰島是低失業率國家，僅約一％人口失業，但今年，官方預估失業率將超過一○％，估計有四分之一的金融人士將被裁員。

十月十八日，冰島當地的報紙頭條：「政府為了力挽狂瀾，一反過去堅持獨立，爭取加入歐盟。」過去，冰島曾被殖民，卻仍堅持要有自己的冰島語、

文化，而尋求獨立。顯然，情勢迫在眉睫，上至政府，下至人民，正學著彎腰求生存。

就在此刻，我們走進雷市的市中心，在最著名的「購物大街」（main street）兩旁，盡是高檔專賣店，前衛的時裝、精美的廚具，還有Prada、

Boss等名牌；BMW、Land Rover、Alfa Romeo等高級轎車則奔馳在馬路上。

可以想見當時「金融貴族」一批批誕生，高檔餐館、精品店如雨後春筍般進駐城中心的盛況。畢竟，當時冰島克朗大幅升值，冰島人不僅消費力高，

還拚命借錢消費。根據《經濟學人》十月九日的報導，冰島的平均家計負債是家計可支配所得的二．一三倍，遠高於英國的一．六九倍、美國的一．四

倍。

然而，如今，冰島真的「遺世而獨立」，島上的人民只能用冰島克朗交易，大家就像在玩大富翁遊戲一樣，拿著玩具紙鈔，互相交易。但出了冰島

國界，冰島克朗早已成為國際棄嬰。

港邊，一切看起來都那麼美好：湛藍的海水，清澈的空氣、美麗的冰山，如詩如畫。而冰島人聰明，又有海盜的冒險、樂觀精神，誰會料得到，這次

的放手一搏，卻將累積十年的「幸運財」，全付諸流水。

「我一點都不意外。」在台北擔任小劇場導演的冰島人丹尼爾（Daniel）說：「因為冰島人就是永遠在大好大壞中擺盪，性格極端。」冰火交融的

地形，人們的個性也因此外冷內熱。

一千二百年前，挪威人移民到冰島，被丹麥殖民，爭取到獨立後，又歷經火山爆發、地震。過去，他們與大自然搏鬥；現在，他們則與金融海嘯搏

鬥。

慣於與海搏命的漁夫，習慣在風浪裡下大注，以贏得豐富漁獲，他們早已習慣在天堂與地獄間擺盪。這次是否會被淹沒在金錢遊戲的反撲中，沒有人

知道。但一次次走過困難，是冰島人的經驗，就在金融海嘯前，他們也才剛度過一次大地震。

象徵冰島精神的維京船，一千多年來引領著維京後裔冰島人乘風破浪，現在孤獨的挺立在冷冽的寒風中，面對無言且嚴峻的覆雪高山，冰島人的國家

與他們的內心都在重整裝備，等待讓這艘維京船再出發……。

[編輯] 一分鐘看冰島

■面積：10萬3,000平方公里（相當於2.8個台灣）

■人口：31萬3,000千人（2008年）

■民族：維京人與其他外來移民通婚的後裔

■宗教：路德教派

■語言：冰島語

■建國：1944年

■首都：雷克雅維克

■時差：冬天比台灣慢8小時，夏天比台灣慢7小時

■夏冬季平均溫度：4-9月7.75℃，10-3月0.95℃

■人均國民所得：2007年54,100美元，排名世界第8，為台灣3.6倍

[編輯] 4個世界第一

聯合國評選最適合人居住的國家（2007）

每千人平均漁獲量5,657噸（2006）

發電來自可再生資源比率77.4％（2006）

男性平均壽命79.4歲（2007）

資料來源：Statistics Iceland、Nation Master、OECD、FAO

整理：楊紹宏

[編輯] 冰島大事紀

墾殖及共和國時期

870-930　以挪威貴族為首的最初移民遷徙到冰島今日首都雷克雅維克。冰島語的雷克雅維克意指「冒著煙的灣岸」，以地熱資源聞名。

930-1262　移民者建立冰島共和國及全世界最早的議會。民間流傳名為「薩迦」（Saga）的神話及英雄傳奇，成為北歐神話的主要來源。基督教也在此時傳入。

挪威及丹麥統治期

1262　冰島成為挪威王國的屬地。

1402-04　黑死病襲擊冰島，一半人口死亡。

1536　挪威王國正式併入丹麥，冰島亦成為丹麥屬地。

1855　在學者席格若森（J镢 Sigur鼡son）的鼓吹下，冰島人從丹麥手上重新獲得自由貿易的權力。

1874　丹麥政府給予冰島有限自治。該年並起草冰島憲法。

1918　冰島取得完全自治地位，僅名義上從屬於丹麥。

獨立建國期 1944　冰島共和國建立。

1946　冰島加入聯合國。

1949-51　冰島成為北約創始會員國，並和美國簽訂防衛協議。根據協議，美國得在基夫拉維克（Keflav関）設立軍事基地。

1955　冰島小說家拉克斯內斯（Halld閇 Kiljan Laxness）獲諾貝爾文學獎。拉克斯內斯重要作品有《獨立之子》、《冰島鐘聲》、《漁家女》。

1958　冰島與英國間因漁業問題爆發「鱈魚戰爭」，戰事持續十八年。最後冰島在歐洲各國的支持下，將經濟海域擴張至兩百海里。

1970　冰島加入歐洲自由貿易協會（EFTA）。協會會員國內部形成自由貿易區，與歐洲共同體相抗衡。

1989　冰島加入國際捕鯨委員會，中止商業捕鯨活動。

1994　歐洲經濟區（EEA）成立，冰島所屬的歐洲自由貿易協會得以在毋需加入歐盟（EU）的情況下，有條件與歐盟會員國自由貿易。冰島迄今未加入歐盟。

2006　最後駐冰島的美軍，從基夫拉維克空軍基地撤離。同年，冰島重新開放商業捕鯨，遭保育團體譴責。

2008　冰島面臨破產危機。

[編輯] 心情感想與探討

為何冰島會陷入如此艱鉅的金融危機?以下是我們討論及學者的探討

錯誤一　把國家當對沖基金經營

「世界最大的對沖基金（hedge fund）之一剛剛爆掉。它的名字叫冰島，」這是《華爾街日報》十月十三日的評論。冰島自一九九○年代中期以來，就進行了一連串經濟自由化的措施。一九九三年，冰島加入歐洲經濟區（European Economic Area），讓冰島可以不受限制的進入西歐各大市場，但相對的，也讓冰島必須解開原本對貨物、服務、勞動力和資本的管制。直到一九九五年，冰島完全取消了長、短期資金進出的限制；另外，冰島政府也把企業所得稅從原本的五五％降低到一八％，刺激經濟發展。一九九○年代末期，又陸續進行國營銀行的私有化，直到二○○三年完成。
冰島，除了利率控制在央行手中，其餘完全開放，沒有城牆，門戶洞開歡迎全球資金！金融自由化，造就了一批新貴，也讓冰島興匆匆要藉金融快速擴展經濟領土。
高利率引來熱錢！海外「鱈魚債券」越堆越高。
冰島的金融業慣來用高財務槓桿來作財務操作,(有10元, 借90元來作投資), 借來的利息較低, 從事的衍生性金融商品報酬率很高, 所以在過去獲取高額的報酬, 但這次金融風暴後, 可能本金全部泡湯, ex:100元剩5元.冰島無力償還90元的借款。
根據冰島央行的資料，今年八月冰島銀行體系海外負債（foreign liability）已經超過八兆四千億克朗，遠遠超過銀行體系帳上海外資產（foreign asset）的六兆七千億克朗。而截至去年底時冰島短期外債更是央行外匯準備的十五倍之多。

錯誤二　央行扮演共犯結構

冰島捲入金融冰風暴的第二個錯誤，來自於不夠專業、無法適度監管又導入錯誤利率政策的政府。
卸任總理管央行！任由銀行負債雪球越滾越大
沒能提早踩煞車、面對批評時，使用政治語彙來反擊，是奧德森被批評的重點之一。其實他早在二○○六年時，就有機會可以大刀闊斧的改善冰島金融體系的危機。當時，許多分析師開始提出警告，認為冰島銀行體系的負債過大，已經有金融危機的跡象。沒有讓監管趨嚴，奧德森卻只是利用信心喊話來安定國際投資人：「這些評等機構在檢查過銀行體系後，還是維持他們的看法，認為銀行們是安穩而且健全的。」
抗通膨政策失控！不斷升息反導致惡性循環
冰島政府在二○○一年時通過法令，決定採用「目標通貨膨脹」（編按：inflation targeting，即鎖定一定的通貨膨脹區間，一旦超過，就調升利率來壓抑通膨）的政策，把通貨膨脹的上限設在二‧五％，上下可以波動一‧五個百分點。因為冰島經濟體很小，又相當仰賴進口。每當碰到價格波動時，冰島央行的策略就是不斷透過調升利率來抑制通貨膨脹（理論上，利率調升後，可以使得國內經濟降溫，進而抑制通貨膨脹）。但是因為利率不斷上升，冰島卻成為國際投資人眼中非常適合利差交易（carry trade）的對象，透過在利率便宜的國家（例如日本）借錢來投資冰島，賺取高額利息。熱錢滾滾而來，結果通膨沒有遭到控制，反而更嚴重，而央行又再持續加碼調高利率，導致惡性循環。
銀行監管也失策！無視信用流動問題的警訊

錯誤三　被過度樂觀心理蒙蔽

自然條件惡劣的冰島人，幾個世紀以來，都是靠著贏過大自然的極限而生存下來。但冰島今天的失敗，卻也因為他們太相信人定勝天的道理，被自己的成功所蒙蔽，過分樂觀，忘記自己的渺小。

二○○六年，冰島還是一個在歐洲廣被傳頌的經濟奇蹟。二○○六年三月，Kaupthing銀行的首席經濟學家強森（Asgeir Jonsson）發表一篇〈冰島經濟奇蹟︱︱錢從哪裡來〉的報告。在該報告中，強森指出了七個冰島經濟奇蹟的背後原因：

第一，人口結構年輕與相對其他歐洲國家更長的工作時數

第二，一九九○年代中期以來的經濟自由化奏效

第三，與歐洲整合

第四，運作良好的退休金系統，可用來投資國內外各項商品

第五，便宜的世界資本匯入

第六，冰島開始向海外擴張，尋求更大經濟規模

第七，成功投資銀行業，扶植了國內企業發展。

同樣的人性弱點和經驗局限性也出現在冰島，沒有人相信一個歐洲國家、人均國民所得（GNI）超過五萬四千美元的國家會破產。原因就是被周遭的樂觀景象所蒙蔽。

冰島人勝過很多不利的條件，在過去十年間透過市場開放和自由化的改革，冰島也的確克服一些先天不利的條件，但她忘了自己仍是個小國。這麼小的國家，玩出GDP十倍大的財務槓桿，她忘了做為全球有獨立且浮動貨幣系統的最小經濟體，是多麼不容易，卻又多麼脆弱。

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 :*二○○六年，冰島還是一個在歐洲廣被傳頌的經濟奇蹟。二○○六年三月，Kaupthing銀行的首席經濟學家強森（Asgeir Jonsson）發表一篇〈冰島經濟奇蹟︱︱錢從哪裡來〉的報告。在該報告中，強森指出了七個冰島經濟奇蹟的背後原因：
-#第一，人口結構年輕與相對其他歐洲國家更長的工作時數
+::第一，人口結構年輕與相對其他歐洲國家更長的工作時數
-#第二，一九九○年代中期以來的經濟自由化奏效
+::第二，一九九○年代中期以來的經濟自由化奏效
-#第三，與歐洲整合
+::第三，與歐洲整合
-#第四，運作良好的退休金系統，可用來投資國內外各項商品
+::第四，運作良好的退休金系統，可用來投資國內外各項商品
-#第五，便宜的世界資本匯入；第六，冰島開始向海外擴張，尋求更大經濟規模
+::第五，便宜的世界資本匯入
-#第七，成功投資銀行業，扶植了國內企業發展。
+::第六，冰島開始向海外擴張，尋求更大經濟規模
+::第七，成功投資銀行業，扶植了國內企業發展。
 :*同樣的人性弱點和經驗局限性也出現在冰島，沒有人相信一個歐洲國家、人均國民所得（GNI）超過五萬四千美元的國家會破產。原因就是被周遭的樂觀景象所蒙蔽。
 :*冰島人勝過很多不利的條件，在過去十年間透過市場開放和自由化的改革，冰島也的確克服一些先天不利的條件，但她忘了自己仍是個小國。這麼小的國家，玩出GDP十倍大的財務槓桿，她忘了做為全球有獨立且浮動貨幣系統的最小經濟體，是多麼不容易，卻又多麼脆弱。
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